中國經(jīng)濟正面臨新舊交替的壓力和挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟增長舊動力衰退、新動力尚未成為主導(dǎo)力量的當下，有人擔憂，中國經(jīng)濟是否會“硬著陸”或動力消退？

昨日，在接受路透社采訪時，國家主席習近平強調(diào)，今年上半年中國經(jīng)濟增長7%，符合全年增長預(yù)期目標，也是全球主要經(jīng)濟體中增長最快的。一個國家經(jīng)濟增長，有快有慢是正常的，不能說只能加速、不能減速，這不符合經(jīng)濟規(guī)律。

今天，國家統(tǒng)計局將公布第三季度GDP，這再次成為關(guān)注焦點�！兜谝回斀�(jīng)日報》梳理十家主流券商報告和多方預(yù)測發(fā)現(xiàn)，認為三季度GDP增速低于7%的觀點超過九成，大部分預(yù)測在6.7%~6.9%范圍內(nèi)。

一名官方經(jīng)濟研究人士對本報表示，從此前公布的數(shù)據(jù)來看，三季度GDP“破7”幾乎成為定局。他認為，當前內(nèi)外需持續(xù)疲軟，人民幣信貸回升和供給量增大等有利因素被貶值對沖，在復(fù)雜矛盾的背景下，這一數(shù)據(jù)并不悲觀，而且從分項數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成效日益顯現(xiàn)。

不過，當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢依然錯綜復(fù)雜，全球經(jīng)濟情況總體偏弱，中國不可能獨善其身。上周五央行[微博]最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月金融機構(gòu)外匯占款下降幅度再創(chuàng)歷史單月最大降幅，央行外匯占款也已連續(xù)8個月下降。

市場普遍認為，未來數(shù)月中國的外匯占款仍然可能出現(xiàn)負增長。外匯占款的減少、9月金融數(shù)據(jù)的隱憂，加大了市場對央行降準的預(yù)期。

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李克強總理16日主持召開金融企業(yè)座談會時就強調(diào)，要在保持宏觀政策穩(wěn)定的同時，引導(dǎo)金融機構(gòu)圍繞穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生創(chuàng)新服務(wù)方式，有效破解融資難、融資貴，加大對實體經(jīng)濟的支持。要保持流動性合理充裕和信貸總量適度增長，加大定向調(diào)控力度，支持重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和小微企業(yè)，降低服務(wù)收費。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生新變化

對于數(shù)字層面的問題，上下幾乎達成一致的區(qū)間共識。統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運近期曾表態(tài)，不低于6.5%的GDP增速就將被視作“7%左右”。

對于外部唱空的悲觀聲音，統(tǒng)計系統(tǒng)的一名官員對本報表示，降速是事實，但說失速就有些“誹謗”。“在經(jīng)濟動能沒有明顯變化和升級的情況下，經(jīng)濟經(jīng)過多年高速增長再放緩是難以避免的，我們并沒有出現(xiàn)斷崖式跌落，更多的是中長期轉(zhuǎn)型危機。”這名官員說，咬住結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將依舊是下一階段政策制定的重點。

交通銀行(6.35, 0.05, 0.79%)首席經(jīng)濟學家連平[微博]表示，投資增速下降是導(dǎo)致當前經(jīng)濟下行壓力加大的主要原因。從三大需求看，貿(mào)易盈余擴大，消費增速穩(wěn)定，資本形成顯著放緩。從三次產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻度將進一步下降，經(jīng)濟增長的新動力需要加強。

經(jīng)過一兩年的過渡和適應(yīng)后，市場對中國經(jīng)濟增速放緩的容忍度和理性認識也在提高。在即將召開的十八屆五中全會上，中共中央將討論“十三五”規(guī)劃。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在主流機構(gòu)和學者預(yù)測中，6.5%的“十三五”增速目標是一個較為主流的數(shù)字。

不僅如此，GDP在多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)中的“至尊”地位也在被削弱。近兩年來，中央政府在提倡逐步淡化GDP的同時，更對就業(yè)率和新增企業(yè)登記數(shù)量等指標表示出了極大的關(guān)注度。從世界范圍來看，這些數(shù)據(jù)更具主流意義，對國家綜合實力的發(fā)展有著重要參考價值。

《第一財經(jīng)日報》記者接觸的業(yè)界人士認為，盡管“保7”壓力增大，但他們依舊樂觀。

從新舊產(chǎn)業(yè)分化加大這一角度來看，不少觀點認為許多新興產(chǎn)業(yè)并未計算其GDP貢獻值，從而導(dǎo)致中國GDP存在低估。有學者表示，中國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，其企業(yè)規(guī)模小、數(shù)量多，給抽樣帶來一定難度，大量服務(wù)業(yè)、個體小商販、農(nóng)村地區(qū)消費等產(chǎn)生的經(jīng)濟活動可能未被計入GDP。

中國的GDP核算問題一直是國際輿論關(guān)注的焦點，今年上半年，有聲音質(zhì)疑GDP核算過高，此后官方從多個角度駁斥了這一說法。有意思的是，今年以來，也有不少聲音認為中國的GDP存在低估。

例如，近日有媒體引用國元證券(香港)首席經(jīng)濟學家葉翔的觀點稱，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)型，但統(tǒng)計方法還停留在舊周期，導(dǎo)致數(shù)據(jù)不能反映真實的經(jīng)濟增長情況。

葉翔認為，在上一個周期中，由于采礦、冶煉、重化工業(yè)行業(yè)等占比大，統(tǒng)計方法如果較真實地反映經(jīng)濟增長狀況，在采樣的選擇與權(quán)重的分配上，以上這些行業(yè)所占的比重必須較大。但過去幾年增長較快的是第三產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)公司規(guī)模小、數(shù)量多，如果完全沿用過去的統(tǒng)計方法，必定會低估真實的經(jīng)濟增長情況。

一位不愿透露姓名的官員對本報稱，統(tǒng)計局采樣有復(fù)雜全面的抽取和更新流程，但有一點是確定的，就是GDP內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和權(quán)重正在發(fā)生劇烈變化。他透露，從今年數(shù)據(jù)來看，新老產(chǎn)業(yè)的分化發(fā)展趨勢越來越明顯。

其中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化就是最為宏觀的體現(xiàn)。國家統(tǒng)計局官網(wǎng)近日發(fā)表了題為《新常態(tài)新戰(zhàn)略新發(fā)展——“十二五”時期我國經(jīng)濟社會發(fā)展成就斐然》的文章。文章指出，服務(wù)業(yè)已成為我國第一大產(chǎn)業(yè)，2015年上半年服務(wù)業(yè)占GDP比重上升至49.5%，服務(wù)業(yè)已經(jīng)超出工業(yè)成為經(jīng)濟增長的第一大支柱。

由于這一變化，一些傳統(tǒng)指標也呈現(xiàn)出滯后性。例如，發(fā)改委秘書長、新聞發(fā)言人李樸民近日在回應(yīng)“前三季度用電量和GDP增幅不一致”的提問時表示，二者不一致主要是用電結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)之間的差異導(dǎo)致的。

李樸民表示，前些年用電增速和GDP增速二者的變化基本同步，相關(guān)系數(shù)在0.74左右。在經(jīng)濟上升期，用電增速明顯快于GDP的增速；經(jīng)濟下行期，用電增速明顯低于GDP增速。

近十年來，我國第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電的比重平均為2：74：12：12，但第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和居民生活占GDP的比重平均為10：46：44：0，兩者比重差異較大。

“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化是中國經(jīng)濟動能變化的前兆，這意味著分析中國經(jīng)濟需要一個新的角度和眼光。”前述官員表示，目前的政策目標是托底傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)回歸正常發(fā)展速度，同時搭建新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高速快車道。

金融數(shù)據(jù)喜憂參半

不過，一些專家表示，下一步中國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境更趨復(fù)雜，國內(nèi)外影響經(jīng)濟平穩(wěn)運行的不穩(wěn)定、不確定因素有所增多，經(jīng)濟下行壓力可能還會持續(xù)一段時間。

實際上，從已經(jīng)公布的前三季度金融數(shù)據(jù)看，也是喜憂參半，貨幣政策依然面臨諸多考驗。

10月15日，央行發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，9月新增信貸1.05萬億元，社會融資規(guī)模升至1.35萬億元，連續(xù)3個月上升。廣義貨幣(M2)同比增速微降至13.1%，狹義貨幣(M1)同比增速升至11.4%，為2013年5月來的最高值。

華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責人楊馳向本報記者分析稱，一方面，廣義貨幣(M2)同比增速達到13.1%，人民幣貸款增加9.90萬億元，前期的降準降息、調(diào)整存貸比口徑等“微刺激”措施已經(jīng)釋放出更多的流動性，貨幣政策的微調(diào)初見成效。

另一方面，楊馳稱，從社會融資規(guī)模來看情況不容樂觀，人民幣貸款占比不降反升，信貸融資仍是當前支持實體經(jīng)濟的主體渠道，這和今年股市IPO暫停、融資環(huán)境不理想有關(guān)，也與監(jiān)管當局治理同業(yè)業(yè)務(wù)導(dǎo)致信托貸款大幅下降、委托貸款統(tǒng)計口徑調(diào)整有一定關(guān)系。盡管人民幣貸款同比多增2.34萬億元，仍難以彌補信托、股市、銀行承兌匯票增長乏力帶來的融資規(guī)模下降。

實際上，銀行間市場的同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購利率，都明顯低于去年同期近1個百分點，說明銀行體系的總體流動性充足。

“如此看來，資金向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)的渠道不暢通的難題仍未破局。”楊馳分析稱，雖然銀行體系的總體流動性充足，但實體經(jīng)濟信貸需求疲軟，銀行缺乏優(yōu)質(zhì)安全的放貸對象，“資產(chǎn)配置荒”的現(xiàn)象比較明顯。

從名義利率來看，存貸款基準利率均已降到10年來的最低水平。但考慮到CPI增速重回“1時代”，PPI長期低迷，物價水平在低位徘徊，實際利率水平其實仍然保持在一個較高的水平，使得企業(yè)的真實債務(wù)負擔依然較重。

央行降準預(yù)期加大

“9月金融機構(gòu)外匯占款再創(chuàng)單月最大降幅，在中國經(jīng)濟下行壓力仍在的背景下，市場對人民幣貶值預(yù)期仍在，導(dǎo)致資本外流。”交通銀行金融研究中心高級研究員劉健對《第一財經(jīng)日報》記者表示，但央行口徑外匯占款創(chuàng)三個月來最小降幅，顯示中國資本外流壓力有所緩解，表明央行穩(wěn)定外匯市場的操作及加強遠期售匯宏觀審慎管理等措施有效穩(wěn)定了市場預(yù)期。

招商證券(18.08, 0.29, 1.63%)研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒認為，央行外匯占款回落的趨勢與目前國際資本流動形勢一致，也與通過央行口徑外匯儲備余額變化測算的規(guī)模一致。這也說明央行通過積極干預(yù)外匯市場，以及加強對遠期購匯收取保證金等逆周期宏觀審慎措施發(fā)揮了作用，有效地穩(wěn)定了預(yù)期。

外匯占款的減少，9月金融數(shù)據(jù)的隱憂加大了市場對央行降準的預(yù)期。

“即便是央行外匯占款的負增長規(guī)模，下調(diào)存款準備金率的預(yù)期也是在上升的。短期內(nèi)還看不到外匯占款負增長局面的逆轉(zhuǎn)。”招商證券[微博]研究部分析師閆玲向《第一財經(jīng)日報》記者預(yù)測，結(jié)合9月信貸數(shù)據(jù)，穩(wěn)增長政策仍在發(fā)力，配合資金到位情況改善，發(fā)改委又陸續(xù)批復(fù)一系列投資項目，意味著四季度經(jīng)濟形勢有望較三季度改善。

“存貸款利率仍然有一定的下調(diào)空間，預(yù)計四季度根據(jù)經(jīng)濟形勢變化和流動性情況，還會有降息降準政策出臺。”楊馳預(yù)測，高頻率地使用SLF、PSL、定向降準、再貸款等“微刺激”手段將成為貨幣政策的主基調(diào)。

“我們預(yù)測有一次降準，主要是認為需要應(yīng)對未來外匯占款繼續(xù)下降所帶來的貨幣政策緊縮效應(yīng)。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟研究主管章俊對本報記者表示，外匯占款下降導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少，9月份M2增速下降很大程度上就是外匯占款下降造成的緊縮效應(yīng)的體現(xiàn)。因此除了考慮增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)之外，例如信貸質(zhì)押再貸款，通過降準提升貨幣乘數(shù)也是另一種對沖的方式。

章俊認為，目前央行在四季度可能還會有降準降息各一次：隨著經(jīng)濟企穩(wěn)和實體經(jīng)濟活躍程度的提升，貨幣流通速度也會有所改善，這會有助于流動性環(huán)境的進一步改善，再加上類似信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款之類的創(chuàng)新政策工具的配合，就實體經(jīng)濟本身而言不需要進一步降準。

不久前，央行宣布擴大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點的合格質(zhì)押品選擇范圍。這被市場視為央行開辟了基礎(chǔ)貨幣投放的另一有利渠道。

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